国泰君安:美国通胀回落速度连续两个月慢于预期
2024-06-13 【 字体:大 中 小 】
国泰君安发布研报称,2月OER和超级核心通胀均出现明显回落,显示1月通胀“噪音”偏大,但基础房租、二手车、机票等超预期上行,带动核心CPI略超市场预期。整体而言美国通胀回落的趋势并没有改变,但上半年的回落速度比此前预期的更慢。
国泰君安主要观点如下:
2月核心CPI环比0.36%,市场预期0.30%,前值0.39%。整体CPI环比0.44%,市场预期0.40%,前值0.31%。2月核心CPI超预期主因在于二手车价格上涨带动核心商品环比由负转正,以及基础房租(primary)环比涨幅明显回升。而此前市场关注的业主等价房租(OER)和超级核心通胀则明显回落,2月OER回落0.12个百分点至0.44%,超级核心通胀(Supercore)回落0.38个百分点至0.47%。
该行仍然认为,美国通胀回落的趋势并没有发生改变,“二次通胀”的风险仍然较低,但上半年通胀回落的速度比此前预期的更慢。2月份OER和超级核心通胀均明显回落,显示1月OER的上涨更多由季调因素和统计方式造成,且企业在年初一次性调价行为也不可持续,说明1月通胀数据更多是“噪音”,而非“二次通胀”的“信号”。但整体而言,上半年通胀回落速度比此前预期的更慢,主要是由于新签租约计入CPI的统计速度(一般滞后6个月左右)比预期更慢,以及劳动力市场的强韧性。
分项来看:
房租(占比约33%):回落趋势明确,但速度存在较大不确定性。2月OER明显回落,但基础房租环比涨幅有所扩大。往后看,无论是从新签租约等领先指标来看,还是从租房空置率、租房市场供需关系来看,房租回落的方向较为确定,新签租约涨幅甚至比疫情前还要更低。但最大的不确定性在于CPI房租分项的统计滞后性,从新签租约到CPI房租分项一般滞后6个月左右,但从最近两个通胀数据来看,这一滞后期可能被拉长,造成通胀回落速度比预期更慢。
超级核心通胀(占比约25%):是后续通胀下行的最大阻力,但随着劳动力需求的放缓,预计仍将缓慢下降。2月超级核心通胀明显回落,说明其1月的回升更多是由于季调和企业在年初调价等“一次性因素”造成,并不可持续。分项来看,2月汽车维修、汽车保险、医疗服务和外出住宿环比涨幅明显回落,但机票环比涨幅明显扩大,娱乐服务和教育通讯涨幅小幅扩大。往后看,随着劳动力需求的逐渐放缓,预计职位空缺率和劳动力市场缺口将逐渐下降,带动工资回落到更加可持续的增速(3.5%=2%通胀预期+1.5%劳动生产率),从而与2%的通胀目标相匹配。但由于就业整体保持强劲,回落速度可能有所放缓。
核心商品(占比约21%):预计仍将维持通缩。一方面,随着全球供应链的进一步正常化和企业持续的库存去化,预计核心商品环比仍将维持小幅通缩状态。另一方面,新车生产和库存的正常化、二手车价格的回落,预计也将对核心商品产生通缩压力。
由于上半年通胀回落速度较预期偏缓,叠加经济维持韧性且联储官员表态偏鹰,降息预期预计进一步回落。对于美债收益率,该行认为当前的上下行风险基本平衡(此前两周该行认为是下行风险大于上行风险)。
风险提示:劳动力市场韧性超预期,通胀粘性超预期。
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责任编辑:马梦斐
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